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在每年都登上“熱銷榜”前三的美妝產(chǎn)品中，玻尿酸產(chǎn)品成為最受關(guān)注的類別之一。華熙生物的“潤(rùn)百顏”玻尿酸產(chǎn)品在11月1日19:00時(shí)，銷售額就已經(jīng)達(dá)到7600萬元，同比去年增長(zhǎng)140%，創(chuàng)下了天貓銷售7小時(shí)超去年雙11全天的記錄。另一款國產(chǎn)玻尿酸“頤蓮”在京東一小時(shí)銷售額超過去年十倍。

然而，玻尿酸產(chǎn)品的熱銷并未帶動(dòng)相關(guān)公司的股價(jià)上漲，相反公司股價(jià)伴隨著“雙11打折季”的到來也紛紛打折。11月11日，愛美客股價(jià)下跌3.45%，華熙生物下跌2.79%。

“醫(yī)美”被視作醫(yī)藥行業(yè)里最后的暴利之源。愛美客在招股說明書中披露其主打產(chǎn)品“寶尼達(dá)”成本僅為32.24元，市場(chǎng)價(jià)格最高則達(dá)到10800元。而醫(yī)美面膜、爽膚水等各種外用的化妝品，也是帶上了“玻尿酸”三字后便身價(jià)陡增。

玻尿酸甚至已經(jīng)成了一些藥企翻身的關(guān)鍵。11月3日，華東醫(yī)藥召開了醫(yī)美業(yè)務(wù)專題交流會(huì)，公布在醫(yī)美領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)的計(jì)劃，收購瑞士玻尿酸企業(yè)20%的股份。自從華東醫(yī)藥的主打產(chǎn)品阿卡波糖國采丟標(biāo)、砍掉多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目之后，華東醫(yī)藥果斷轉(zhuǎn)投醫(yī)美懷抱。

只是，玻尿酸這個(gè)市場(chǎng)，真的如各家企業(yè)所期待的那么好嗎？

復(fù)制“暴利神話”

大批藥企在醫(yī)美市場(chǎng)狂奔

華東醫(yī)藥加碼玻尿酸產(chǎn)品，顯然是看到了其中巨大的利益。

華東醫(yī)藥從2013年起就已經(jīng)代理了韓國LG公司的伊婉玻尿酸在國內(nèi)的推廣銷售，目前在寧波的銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模有200人，覆蓋2500家診所和醫(yī)院。公司方面今年9月17日披露，2018年伊婉玻尿酸銷售規(guī)模超6億，2019年還有小幅增長(zhǎng)。

“玻尿酸”誕生于上世紀(jì)30年代，這種存在于牛眼、雞冠中的透明質(zhì)酸，最初主要用于眼科手術(shù)和骨關(guān)節(jié)炎。由于透明質(zhì)酸有強(qiáng)效鎖住水分、膠原蛋白的功效，如今被大量用于美容行業(yè)。在中國，玻尿酸目前市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到50億元左右，5年復(fù)合增長(zhǎng)率超過20%。

在國家藥監(jiān)局的審批序列里，注射用的玻尿酸通用名叫做“注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠”，屬于三類醫(yī)療器械，其生產(chǎn)需要符合GMP要求、拿藥械批文，銷售和使用都必須有嚴(yán)格規(guī)范。這使得藥企進(jìn)軍醫(yī)美有著天然的優(yōu)勢(shì)。

2018年時(shí)，華東醫(yī)藥收購了英國醫(yī)美上市公司Sinclair100%股權(quán)，2019年、2020年分別與美國R2公司、Kylane 公司等簽署戰(zhàn)略合作。公開數(shù)據(jù)顯示，Sinclair公司第二年就靠美容線、玻尿酸等產(chǎn)品為華東貢獻(xiàn)了5.09億元營(yíng)收、1.19億元凈利潤(rùn)。

從華東醫(yī)藥2019年年報(bào)可以看出，醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭兇猛，國際醫(yī)美同比增長(zhǎng)了569.81%。相比之下，華東醫(yī)藥的醫(yī)藥板塊就不那么樂觀了。阿卡波糖未納入集采使得公司2020年上半年收入下滑8.7%，同時(shí)阿卡波糖利潤(rùn)下滑3.67%，醫(yī)藥商業(yè)板塊收入也下滑了14.4%。

行業(yè)龍頭企業(yè)的醫(yī)美收益則更加驚人。華熙生物早在2012年就推出注射用玻尿酸產(chǎn)品“潤(rùn)百顏”，打破了進(jìn)口產(chǎn)品的壟斷。到2020年時(shí)，其透明質(zhì)酸原料的產(chǎn)能提高了約400倍。2019年，在功能性護(hù)膚品銷售較快增長(zhǎng)之下，華熙生物營(yíng)業(yè)收入提高了49.28%。

2019年，昊海生科整形美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品收入約為3億元，其中玻尿酸收入金額超2億。今年3月，公司第三代玻尿酸產(chǎn)品正式獲批推向市場(chǎng)，預(yù)計(jì)對(duì)其醫(yī)美業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也將有較大推動(dòng)。

有“玻尿酸鼻祖”之稱的山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)，現(xiàn)已收歸上市公司魯商發(fā)展旗下。福瑞達(dá)背靠山東藥科院，其創(chuàng)始人是有中國玻尿酸之父的凌沛學(xué)，自上世紀(jì)80年代至今，已有“明仁”、“頤蓮”、“善顏”等多個(gè)品牌。

在各藥企爭(zhēng)相入局醫(yī)美行業(yè)的背后，玻尿酸等醫(yī)美產(chǎn)品的高毛利，已經(jīng)不是秘密。

愛美客玻尿酸毛利率高達(dá)90%以上。華熙生物和昊海生科的毛利率也分別達(dá)到79.66%和77.28%。也就是說，單支價(jià)格動(dòng)輒過萬元的玻尿酸，原料成本幾十元，即便加上經(jīng)銷商費(fèi)用、營(yíng)銷成本，也只有800多元，堪稱“暴利神話”。

對(duì)于正在告別“高毛利時(shí)代”的醫(yī)藥行業(yè)來說，以玻尿酸為代表的醫(yī)美行業(yè)無疑是巨大的誘惑。

除了上述藥企之外，常山藥業(yè)、四環(huán)醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)等多家藥企也有所動(dòng)作。剛在新冠疫苗上大放光彩的復(fù)星醫(yī)藥，今年9月獲得了以色列Raziel Therapeutics公司的的許可，在中國大陸及港澳臺(tái)地區(qū)開發(fā)和商業(yè)化一款美容塑形的藥物。

未迎來井噴

利潤(rùn)率水平卻已大幅下滑

Frost&Sullivan報(bào)告顯示，中國已成為全球第三大醫(yī)療美容市場(chǎng)，2019年規(guī)模達(dá)到1427.3億元，未來5年復(fù)合增長(zhǎng)率為27.7%，到2024年預(yù)計(jì)將接近3800億元。

其中的非手術(shù)類項(xiàng)目，如注射玻尿酸、肉毒素等，憑借操作簡(jiǎn)單、恢復(fù)時(shí)間快、價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低等優(yōu)點(diǎn)，有更高的市場(chǎng)接受度和復(fù)購率，目前在醫(yī)美市場(chǎng)中的占比超過60%。

華熙生物提供的數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國醫(yī)療美容類玻尿酸終端產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到42.7億元，2015至2019年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.8%，未來5年，預(yù)計(jì)將以12.8%的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到76億元市場(chǎng)規(guī)模。

在越來越多企業(yè)介入之下，醫(yī)美產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模也在擴(kuò)大。國盛證券分析師鞠興海今年10月14日發(fā)布報(bào)告稱，到2025年中國醫(yī)美行業(yè)中玻尿酸等注射劑終端市場(chǎng)規(guī)模到有望達(dá)到千億級(jí)別，對(duì)應(yīng)出貨額350億元，其中玻尿酸出廠額將達(dá)170億元。

但是隨著越來越多競(jìng)爭(zhēng)者，特別是藥企競(jìng)爭(zhēng)者的加入，醫(yī)美產(chǎn)品的利潤(rùn)也呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。昊海生科在2019年年報(bào)中，玻尿酸銷售量和單價(jià)已有所下降，公司稱主要原因是“受競(jìng)品玻尿酸銷售價(jià)格大幅下降的拖累”。

有私募醫(yī)藥分析師接受媒體采訪時(shí)表示，上游生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)獲客成本居高不下等因素都在壓縮利潤(rùn)空間，導(dǎo)致玻尿酸產(chǎn)品降價(jià)。

華熙生物的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也能看出玻尿酸并非“液體黃金”。今年前三季度，華熙生物營(yíng)收15.96億元，同比增長(zhǎng)23.96%，增幅比去年同期的48.97%有大幅收窄，凈利潤(rùn)增速則是大大低于去年同期的30.57%，只有5.12%。

盡管玻尿酸的毛利率依然逼近茅臺(tái)，但茅臺(tái)只有一個(gè)，玻尿酸可以有很多家，這意味著競(jìng)爭(zhēng)者增多后，玻尿酸“百倍暴利”的夢(mèng)幻市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期持續(xù)。

此外，醫(yī)療美容終端市場(chǎng)階段性行業(yè)整治，也正在打破暴利的局面。生產(chǎn)、銷售假玻尿酸、肉毒素，以及醫(yī)美機(jī)構(gòu)不規(guī)范使用上述產(chǎn)品的行為，都在打擊范圍內(nèi)。醫(yī)美行業(yè)規(guī)范升級(jí)之下，藥企能否在此重寫高毛利神話也變成了懸念。

今年的雙11，或許也是玻尿酸暴利時(shí)代最后的狂歡。