處方外流加碼醫(yī)藥零售行業(yè)規(guī)模增量，未來十年醫(yī)藥零售市場有望達(dá)到萬億規(guī)模
近兩年，政策在逐步放開，推進(jìn)處方流轉(zhuǎn)外配。今年11月，國家醫(yī)保局發(fā)布了《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意見》。在完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付政策、優(yōu)化“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保經(jīng)辦管理服務(wù)、強(qiáng)化“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)監(jiān)管措施等多個方面，都提出了具體意見。網(wǎng)售處方藥政策也在今年取得松動，為線上處方流轉(zhuǎn)和處方藥銷售外流帶來了東風(fēng)。11月12日，國家藥監(jiān)局發(fā)布《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，對網(wǎng)售處方藥“有條件放開”提出了嚴(yán)格監(jiān)管和限制，最終對于處方藥網(wǎng)上銷售選擇有條件地放行。處方藥外流將為醫(yī)藥零售市場帶來千億規(guī)模的增量。根據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)顯示，2018年中國處方藥銷售額達(dá)到1.13萬億元，占總藥品銷售額的66%。從處方藥銷售渠道來看，72%的銷售額在醫(yī)院實(shí)現(xiàn)，零售藥店處方藥占比僅12%，將近1400億。而日本醫(yī)療藥品(絕大部分為處方藥)最大的銷售渠道為調(diào)劑藥局，占比為54.3%(CreconR&C，2014)；美國最大的處方藥銷售渠道為零售藥店和郵購藥房，合計(jì)占比高達(dá)83.3%(IMS，2015)。以此為參考，按我國目前處方藥銷售規(guī)模是1.2萬億來計(jì)算，假設(shè)10年后中國處方藥社會藥房銷售占比達(dá)到日本2014年的水平、即占比55%左右。那么到2030年，處方藥銷售渠道由醫(yī)院向零售藥店流轉(zhuǎn)的規(guī)模將達(dá)到5000億元左右。這還是沒有考慮處方藥銷售的復(fù)合增速的保守估計(jì)，實(shí)際規(guī)?？赡苓h(yuǎn)大于這個幅度。存量部分，目前市場規(guī)模在4500億元左右。考慮到未來幾年行業(yè)集中度提升、各連鎖跑馬圈地的態(tài)勢，參考美國并購集中、市場集中度大幅提升的10年（1994-2005年），復(fù)合增速是約7.4%。因此，保守按5%的復(fù)合增速，預(yù)估到2030年，市場規(guī)模有望超過7000億。加上處方外流的市場增量，到2030年醫(yī)藥零售市場規(guī)模有望達(dá)到1.2萬億水平。
中國處方藥與非處方藥銷售情況
來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院
中國處方藥銷售渠道占比
頭部醫(yī)藥零售上市企業(yè)市值有成倍增長空間美國前三名連鎖集中度，在并購最集中的10年（1994-2005年），市場占有增長了近3倍，從94年的20%增長至05年的約53%。我國目前頭部的醫(yī)藥零售連鎖上市公司包括國大藥房、大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂，還有剛上市不久的區(qū)域頭部連鎖健之佳等。按市場規(guī)模4500億元來估算，2019年前五家零售連鎖藥店市場占有近15%。那我們也保守估計(jì)，國內(nèi)前五家經(jīng)過近10年的并購發(fā)展、跑馬圈地，在2030年市場占有也像美國一樣達(dá)到近3倍的規(guī)模，那就是約為40%左右。2019年前五家凈利潤率平均值是5.1%。我們假設(shè)未來10年還是保持這個平均值。那么五家凈利潤總和就是255億元左右。參考美國CVS藥店近15年來的PE（TTM）范圍，最低是8.86，最高45.11。我們假設(shè)按20倍的市盈率來計(jì)算。那么五家市值總和在5100億元?，F(xiàn)在五家的市值之和，僅1900億不到。考慮拓展業(yè)務(wù)至各種健康服務(wù)，甚至保險(xiǎn)美國CVS連鎖藥店2019財(cái)年?duì)I業(yè)收入2500多億美元，其中，只有三分之一的收入來自醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，其他大比例的營收來源于保險(xiǎn)、PBM和各種服務(wù)。CVS是在美國醫(yī)藥零售行業(yè)并購圈地集中的10年（1994-2005）之后，各頭部連鎖已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模后，開始通過并購發(fā)展PBM和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。不排除國內(nèi)連鎖藥店頭部企業(yè)通過發(fā)展各種健康和藥事服務(wù)來拓展?fàn)I業(yè)收入來源和渠道，同時給顧客帶來更優(yōu)線下體驗(yàn)，提升會員消費(fèi)粘性和品牌忠誠度。這樣，頭部連鎖藥店的營業(yè)收入除以上估算醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)的板塊之外，還要增加健康和藥事服務(wù)收入，甚至保險(xiǎn)和支付業(yè)務(wù)。而考慮到國內(nèi)人工成本相比美國更有優(yōu)勢，服務(wù)業(yè)務(wù)的盈利水平可能超過現(xiàn)在的醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，那么將進(jìn)一步提升連鎖藥店企業(yè)的整體利潤。線下實(shí)體藥店最大的競爭和不確定性來源于線上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的沖擊。網(wǎng)售處方藥政策放開，線上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將對處方藥銷售滲透到何種地步，與線下藥店?duì)帄Z藥品和非藥市場，還是通過充分合作挖掘市場機(jī)會和需求，一起把蛋糕做大，目前尚不明朗。2020年上半年，網(wǎng)上藥店藥品零售規(guī)模達(dá)到119億，同比增速70%。今年全年銷售額必定超過200億。從2013年的13億到2020年的200億，7年年均復(fù)合增速48%，遠(yuǎn)高于線下。對市場的逐步滲透是必然。但是看目前線上銷售品種結(jié)構(gòu)，近9成是非藥品的銷售；而線下73%的銷售來源于藥品?？雌饋硭坪跄壳熬€上線下主力銷售品種存在互補(bǔ)。但是隨著網(wǎng)售處方藥放開，線上銷售品種結(jié)構(gòu)會否發(fā)生顛覆性改變，還不確定。但是不管怎樣，線下藥店有自身獨(dú)一無二的優(yōu)勢，比如現(xiàn)場體驗(yàn)感，這是線上藥店無法替代的。更何況，線下藥店連鎖企業(yè)也在全力發(fā)展線上業(yè)務(wù)。幾家頭部上市企業(yè)的O2O等線上業(yè)務(wù)近年也實(shí)現(xiàn)成倍增長。我們堅(jiān)信，醫(yī)藥零售，未來可期。
注：本文僅作為行業(yè)趨勢分析，不做為投資依據(jù)。
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